来源：普益标准
摘要
随着“资管新规”过渡期正式结束，银行理财行业全面进入净值化、规范化发展时代。2022年，相关监管政策文件持续出台，行业管理细则进一步明晰，旨在推动理财行业规范化、高质量转型发展。过去的这一年，对理财行业和投资者都是充满挑战的一年，在复杂严峻的国内外经济形势、底层资产市场持续震荡、“破净”现象频发等多重影响下，我国银行理财市场规模在增速有所放缓的情况下还是保持了稳健增长态势。整体而言，以理财公司为主力军的市场格局已经形成，固收类产品仍占主导地位，市场风险偏好以稳健为主，产品期限日益多元，产品投向逐步外延。各机构进一步拓展丰富营销渠道，加强打造差异化竞争优势，多层次的理财市场格局正逐步成型。
展望未来，银行理财行业发展将继续保持稳中向好态势不变，整体市场规模有望进一步扩大，市场竞争将愈发激烈。在此背景下，各银行理财机构需从净值化管理、投研能力、渠道建设、投资者教育和陪伴等多方面发力，围绕客户需求创新特色产品与服务，提升竞争实力，把握时代机遇，迎接市场新考验。
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四、理财公司发展概况
（一）理财公司运作情况概览
理财公司数量再次扩容，2022年共有8家理财公司获准开业。根据今年理财公司牌照发放情况，股份制行的理财公司进行了一次补全，新获准开业四家，截至2022年年底，除浙商银行外，股份行都已设立理财公司；其次，中外合资理财公司也有三家获准开业，目前的几家中外合资理财公司均是与国有银行的合资；另外两家新获批开业的城商行分别为上海银行和北京银行。可以看出，监管部门在进行牌照发放时，会从机构的整体实力以及区域的整体市场需求进行考量。
理财公司市场份额超八成，已成为银行理财市场最大参与主体。截至2022年12月31日，理财公司存续产品规模22.7万亿元，全市场占比达85.33%[8]，理财公司已成为理财市场重要的机构类型。从理财产品管理规模来看，披露相关数据的理财公司中，共有9家管理规模超1万亿元，其中兴银理财和招银理财管理规模都超过了2万亿元。在今年震荡的市场环境下，大多数理财公司存续理财规模都有一定程度上的下滑，但兴银理财、青银理财、上银理财等机构依然实现了逆势增长。
理财公司盈利能力显著提升。根据已披露的银行半年报数据，除未披露具体数据的苏银理财和2021年底开业的广银理财外，在其余18家上市理财公司中，共有6家上半年净利润超10亿元。分机构类型来看：国有行中，建信理财净利润最高，达到19.13亿元，其次为中银理财和农银理财；股份行中，招银理财净利润最高，达20.66亿元，兴银理财和信银理财净利润也均超过10亿元；杭银理财和徽银理财净利润暂居城商行理财公司前两位。从近两年的数据来看，理财公司的盈利都比较可观，多家机构的盈利在2022上半年有较大的增长。
（二）理财公司产品体系对比分析
2022年以来，理财公司存续产品数量显示出头部效应，产品类型集中度较高。同时，各类型理财公司的差异化发展趋势显现，呈现国有行产品体系较为保守，股份行及城商行产品特色化更强的特征，整体来看，各类型理财公司正逐步构建符合自身特色的产品体系。
1．存续数量
理财公司产品存续数量头部效应明显。各类型理财公司内部形成了较为明显的长尾效应，存续产品数量多集中在头部理财公司，而尾部机构的产品数量不足头部一半水平。具体来看，以建信理财、工银理财、中银理财、信银理财为代表的理财公司存续产品数量超1000款，对理财市场产品数量形成支撑力量。主要系理财公司脱胎于银行资管部门，在投研团队、渠道建设等多方面受母行影响较大，因此母行实力更为强劲的理财公司能在理财市场中取得先发优势，并形成市场的中坚力量。
2．产品特征
在产品类型和风险等级上，理财公司的产品类型和风险等级呈现出保守、稳健的运行特征。主要系理财市场普遍重仓持有债券类资产，因此产品类型和风险等级较为保守，且较为集中，产品类型集中在固收类，占比为94%；风险集中二级（中低），占比为86%。
在期限类型和运作模式上，理财公司产品呈现出期限趋长、封闭运行的特征。在产品期限上，理财公司偏向中长期运行，6个月-1年（含）和1年（不含）-3年（含）期限产品占比合计为65%。在开放形态上，理财公司偏好封闭期限运作，封闭式运作模式的产品占比为87%。理财公司长期限、重封闭的产品特征主要受监管和市场两方面因素影响，一方面，2022年以来，监管部门出台《理财公司理财产品流动性风险管理办法》《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》等文件，对发行产品申赎规则、估值方法、投资范围、投资比例等方面进一步明确要求，理财公司对照监管要求，逐步对理财产品开放形态、期限类型进行了调整，因此产品期限趋长。另一方面，2022年理财市场历经两次“破净潮”，理财公司对产品风险把控的重视程度进一步提升，主动对产品运作模式进行了调整，以长期限、封闭式的运作模式为投资者规避非理性赎回引发的投资损失。
3．产品体系
理财公司依据自身资源禀赋优势及战略定位，已形成各自的差异化、特色化的产品体系，为业务拓展进行布局，有利于形成同业良性竞争。
从各理财公司产品体系定位来看，国有行理财公司大多以固收类为重点，逐步形成了多主题、多策略产品体系。从理财公司产品结构来看，理财公司以固定收益类为主，综合配置多种产品类型。因此，各理财公司在产品体系上显示出一定的共性，大多以固定收益类产品为基础，同时发展特色主题产品，逐步形成了兼具共性和个性的竞争策略。如，工银理财形成了“4大基础系列+3大特色系列”产品体系，农银理财形成了“6心基础+N特色”产品体系等。
股份行、城商行理财公司利用自身优势积极探索特色产品谱系。各股份行、城商行理财公司资源禀赋优势各有不同，纷纷以此为抓手，探索特色产品。具体来看，交银理财、兴银理财分别位于上海、福州，为推动各自区域发展，分别布局“稳享大湾区价值投资”、海峡指数产品等创新主题产品。建信理财作为首批养老试点机构之一，在养老理财方面形成了先发优势，“安享”养老系列下布局了固收类封闭式产品和按月定开式（最低持有5年）两类养老理财产品等。同时，南银理财结合市场热点和客户需求推出多款特色产品，发行了数字中国主题、智慧交通主题、绿色主题等多款主题类产品，紧跟市场热点。
（三）费率情况
2022年以来，在两次“破净潮”冲击下，理财公司大多采用“降费让利”的方式稳定自身产品规模，在弱市中留住投资者，避免大规模、非理性赎回的发生，因此理财公司整体费率水平不高。
在各类型机构中，合资理财公司费率水平最高，分别为0.49%。主要系合资理财整体经营风格较为激进，同时，这类机构主要面向高净值客群，因此产品费率定价相对较高。合资理财各项费率中，销售费率最高，主要系合资理财公司面向高净值客群，投入更多的人力和资金成本，因此销售费率在同业内同样处于最高水平。
此外，而农商行理财公司整体费率水平较低，仅为0.22%。主要系农商行理财公司主要面向下沉市场，投资者多为村镇、县域居民，因此客群对费率的接受程度较低。
从产品类型来看，权益类、混合类产品费率较高。混合类、权益类产品属于高风险、高收益类型产品，能够为理财公司和投资者带来更大的收益空间，因此收费较高。而固定收益类产品费率水平相对较低，其固定管理费、销售费率、托管费分别为0.18%、0.14%、0.02%。一方面，固定收益类产品本身收益水平相对平稳，盈利空间相对稳定，决定了其费率水平不高；另一方面，固定收益类主要面向广大普通居民，对费率的接受水平有限，综合作用使得费率定价较低。
（四）收益水平情况
2022年作为银行理财全面净值化元年，理财市场迎来了两次“破净潮”，对理财产品收益造成了较大影响，因此理财公司整体收益水平表现欠佳。
区域性理财公司的收益表现优于全国性理财公司。就1年年化收益率来看，农商行、城商行理财公司收益率最高，分别为2.93%、2.68%。而股份行、国有行理财公司收益率略低，分别为0.89%、0.44%。主要系资产配置偏好有所不同，底层资产直接影响到产品收益。较银行机构而言，理财公司本身更侧重于信用债资产，而区域性理财公司则侧重于当地的信用债资产，且信用下沉更为明显，因而产品收益相对更高。
此外，合资理财公司收益率最低，仅近1年年化收益率为正值，为0.44%；近1月、近3月、成立以来年化收益率均为负值，分别为-5.38%、-4.53%、-0.90%。主要系合资理财公司整体投资风格较为激进，因此产品收益率出现大幅波动的情况。
在净值化元年，理财市场迎来了两次“大考”。在11月“破净潮”中，由于投资者对产品净值的短期回撤认知不够，出现了一定的挤兑赎回现象，进而推动市场恐慌情绪激化，进一步加剧和延续了市场的“破净”风波。面对市场压力测试，理财公司积极加强投资者教育，逐步构建起符合自身特色的投教体系。例如，南银理财全年发布73篇推文，编写“南银理财口袋书”共50篇文章，制作“创鑫理财”和“潘西说”视频小栏目，以图文、视频等多种形式全面进行投资者教育和消费者保护，构建起了多层次立体化的投教体系，为投资者规避非理性赎回导致的收益损失，市场表现较好。此外，工银理财除了搭建起“基础-进阶-投研”三阶段投教内容体系、以丰富的形式传递科学投资理念外，还持续关注客户心声，汇编客户最关心的问题形成系列投教读物《理财掌上书》，提升客户体验，荣获优秀投教案例等表彰认可。
受两次“破净潮”影响，产品收益水平有待提升。其中，固收类产品作为“主力军”，短期年化收益率不足1%；而权益类产品在11月股权市场向好态势的影响下，收益水平表现相对较好。
固定收益类产品收益最为稳定。近1月、3月、1年、成立以来年化收益率均为正值。但受11月“破净潮”影响，近1月、3月产品收益率不足1%，主要系固定收益类产品重仓持有债券类资产，收益水平受年末债市波动影响较大，表现一般。权益类产品的收益表现较为亮眼。近1月、3月、1年、成立以来年化收益率均为正值，且近1月、近3月年化收益率分别为4.54%、5.65%，市场表现较好，主要系在11月“破净潮”中，受国内资本市场预期转好的影响，股权市场整体态势向好，因此收益水平实现较高水平。此外，混合类、商品及金融衍生品类产品的收益水平不稳定。这两类产品年化收益率波动阈值较广，主要系在3月股市大幅波动、11月债市回调的影响下，这两类产品受冲击较大。
（五）理财公司资产配置情况分析
理财公司对大类资产配置的重视程度较高，理财公司大多结合国家战略及自身情况，对资产配置的发展方向进行了明确要求和发展规划。具体而言，各理财公司分别将从公司能力发展、产品体系构建、客户需求驱动等方面出发，对大类资产配置进行了战略定位，以此为自身投研体系持续优化提供战略支撑。
从各理财公司大类持仓分布情况来看，各机构整体配置均以维持了“稳健资产为主，基金和权益为辅”的配置风格。从资产配置上来看，银行理财标准化程度提高，配置债券类资产的规模及占比不断上升，资产配置结构逐步调整。同时，持有非标准化债权类资产占比较去年同期减少；持有权益类资产占比较去年同期减少[12]。
从全市场来看，理财市场整体配置稳健可控，但各机构偏好不一。一方面，全市场理财公司大类资产配置以债券类资产为主，并且较为偏好同业存单、拆放同业及买入返售。另一方面，各机构大类资产配置结构趋同性明显，建信理财、农银理财、中银理财、中邮理财、招银理财、兴银理财的债券类资产占比约为五成，组合配置较多比例的同业存单及拆放同业及买入返售产品。此外，理财公司较少配置权益类资产，仅有农银理财配置比例超过5%，其余机构配置比例较少，可以看出理财公司整体资产配置能力表现较弱，因此产品的同质化程度相对较高，且收益能力受限。
注：
[8]该数据不包含合资机构规模。
[9]截至2022年三季度。
[10]此处未获取到商品及金融衍生品类产品费率信息。
[11]资料来源于各公司年报。
[12]数据来源于《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》。
[13]截至2022年3季度末。
作者丨普益标准研究员 秦婧 黄诗慧 赵伟
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责任编辑：李琳琳